[전설의레포트] 투자의정석_헤게모니에 투자하라_동부증권

헤게모니
명사
지배적·지도적인 입장. 주도권.
"∼를 잡다"

 

 

이 레포트는 2011년 동부증권에서 발행된 레포트로 아주 유명하며, 전설적인 레포트로 불리운다.

 

헤게모니 투자란?

 

의미있는 수요 발생으로 턴어라운드 징후를 포착한후 주도주를 발굴하고,

 

헤게모니 보유기간동안 그 주식을 보유하며, 헤게모니가 상실 시점에서

 

시장이 흥분하더라도 빠져나오는 방식이다.

 

헤게모니를 갖는 기업

1) 산업내 혹독한 구조조정이 끝나고 수요가 증가할때 매출이 증가한다.

2) 헤게모니가 발현될때 매출액증가율보다 영업이익증가율이 더 높다.(영업레버리지효과)

 

헤게모니의 변화는 4국면으로 나타나며, 이러한 과정이 반복된다.

 

1국면 : 수요회복으로 인한 매출발생으로 턴어라운드 초기

2국면 : 헤게모니를 통한 초과이익 발생구간 영업레버리지 효과 시작

3국면 : 모두가 흥분할때 혼자 뒷문으로 나가는 시기

4국면 : 지속적인 실적하락, 관심을 갖기엔 이른 시기

 

1국면의 모습

헤게모니가 주가 결정의 핵심요소이다.

주가는 EPS와 멀티플의 곱으로 계산되는데, 기업이 헤게모니를 갖고있다면,

어닝 서프라이즈의 꿈을 꾸고, 이게 멀티플의 증가로 반영된다.

(고성장주의 높은 멀티플, 저성장주의 낮은 멀티플이 증거)

 

헤게모니 보유는 영업레버리지를 갖고, 충분히 긴 시간동안 투자기간을 제공한다.

 

2국면의 모습

그럼 헤게모니 보유를 통해 초과이익 유지가 되는지 확인하기 위해선 다음과 같이 물을 수 있다.

- 최근 가동률과 최대 생산량(풀케파) 규모는 ?

- 만약 설비투자가 필요하다면 언제, 어느 규모로 증설이 예정되어있나?

- 신규 진입자 출연 가능성 및 경쟁 업체의 증설동향은?

- 아직 영업레버리지는 유지하고있지만, 매출액증가율 대비 영업이익증가율이 둔화된다면 어떤 원인인가?

- 일시적인지? 추세적인 것인가에 대한 내용점검 및 지속적인 활용필요(계절성을 이겨내는 성장률이 발생하면 더욱좋다)

 

3국면으로 들어서면 기업에서 다음과 같은 모습을 나타낸다.

3국면의 모습

영업레버리지효과는 점점 낮아지고, 주가는 고점에서 모두가 그 종목을 언급하고있는 모습을 볼 수 있다.

 

그렇게 3국면의 모습에서 지속적인 실적하락이 이어지고, 주가가 하락하게 된다. 심하면 적자의 경우도 볼 수 있다.

 

이 과정에서 다시 재성장을 하지 못해 도태되는 기업이 있는 반면에, 재차 1국면으로 진입하려는 기업이 있다.

그렇게때문에 우리는 이러한 기업들을 캐치해서 선제적으로 기업에 대한 분석이 필요하다.

 

그럼 재성장의 도약으로 가는 기업에는 어떤 특징이 있는지는 몇가지 질문을 통해 파악할 수 있다.(1국면의 질문과 동일)

- 과거 어려운 시기에 해당 산업 내 구조조정이 있었는지?

- 최근 분기 매출액이 어떤 원인으로 확대되었는가?

- 매출 성장은 현재와 다음 분기까지 지속될 수 있는지?

- 수익성 개선이 안 되는 원인은 무엇인지?

- 언제쯤 문제가 정상화 될 것으로 전망되는지?

* 만약 증설한 설비가 감가상각이 끝난다면 향후 턴어라운드 가능성은 더욱 높다

 

2차전지 소재주도 마찬가지이며, 레포트에 있는 과거데이터를 검증하면 다음과 같이 나타날수있다.

 

 

매번 투자에서 이 요소를 확인하려하지만, 그렇게 쉬운 주식투자가 아니기때문에

항상 투자하는 기업에 대해서는 단순 보유로 끝이아닌,  관심과 분석을 꾸준히 해주어 초과이익을 달성하도록 해야한다.